雪球热议大模型毛利率：口径不同差六七十个百分点

2026-09-05 21:39:19

9月5日，雪球热门话题讨论大模型毛利率口径差异。文章指出，梁文锋所称82%为边际毛利率，智谱财报毛利率为28%，腾讯混元HY4边际毛利率达96%，而财报口径仅20%上下。

9月5日，雪球热门话题《大模型生意的毛利率和命门》引发讨论。文章称，梁文锋所说的82%毛利率属于边际口径，仅扣除GPU折旧和电力；智谱所称28%则为财报口径，两者差异来自固定成本。

文章测算，腾讯混元HY3、HY4的边际毛利率约为92%和96%，但因背靠腾讯云，若按财报口径加入所有相关成本，混元毛利率降至17%~26%，与智谱、MiniMax相近。

文中还以茅台对比：茅台91%的毛利率是扣完所有生产成本后的结果，而HY4约90%的毛利率只扣了当次推理的电费和折旧，按财报口径实际仅20%左右。